公司评级：强烈买入
评级变动：维持（首次）评级
一、投资建设光伏电站，提升清洁能源比重9月18日，公司公告下属四个新能源公司拟对外投资建设光伏电站：
投资标的。公司下属国电青海新能源公司、国电新疆新能源公司、国电甘肃新能源公司以及国电内蒙古新能源公司分别拟与海润光伏[5.76 -0.86% 股吧 研报]合资成立项目公司，投资建设共计6.9万千瓦光伏电站。国电电力[2.37 0.85% 股吧研报]下属公司对上述四个项目公司的持股比例均为65%。
投资金额：预计上述项目总投资金额约99472万元人民币，按照20%的资本金比例和65%的持股比例计算，国电电力下属公司需出资共计约12931.36万元。
核准情况。这些项目中，除阿拉善左旗国电光伏发电公司项目外，其余项目均已取得当地发改委核准，阿拉善左旗也已取得内蒙古发改委开展前期工作的通知。
1、投资光伏建设，“水火并举，风光互补”公司本次拟投资建设光伏电站6.9万千瓦，并与上市公司海润光伏合资建设，利用合资双方的优势互补，进一步拓展相关地区太阳能电站业务，提升清洁能源比重，符合公司新能源发展战略，将为公司开辟新的利润增长点。
目前，公司控股装机容量达到3214万千瓦，其中火电2291万千瓦，水电725万千瓦，风电188万千瓦，太阳能光伏9.5万千瓦，清洁能源装机比重达到28.7%，电力结构较为均衡，基本形成了“水火并举，风光互补”的电源格局。
2、提升清洁能源比重，加快绿色发展根据公司规划，预计到2015年末，公司控股装机规模将超过6000万千瓦，其中，太阳能电站占2.4%，突破100万千瓦，考虑到水电、风电、核电等业务的发展，公司新能源和可再生能源比例将提高到41%，清洁发展步伐加快。
二、拓展融资渠道，降低融资成本，减少财务费用1、行业盈利处于低谷，电力企业负债率提高2007年以来，由于煤价大幅上涨，电价上调严重滞后，电力企业盈利能力下降，电厂大面积亏损，发电集团和电力上市公司负债率大幅提高。同时，2011年央行为了回收流动性，连续提高存款准备金率和基准利率，发电企业财务费用明显上升。
截至目前，国电电力资产负债率79.3%，在五大集团下属旗舰上市公司中，负债率不高，仅次于华能国际[5.99 4.17% 股吧研报]，低于华电国际[3.49 3.87% 股吧 研报]和大唐发电[4.40 1.15% 股吧 研报]。
公司负债率高，具有典型的行业特征，截至2012年中期，电力行业整体负债率为73.5%，在A股所有24个行业中，除去比较特殊的金融服务业，负债率排第二，仅次于建筑建材行业的负债水平。
2、多元融资，发行债券替代长期贷款债券融资符合我国金融产业发展方向。国务院日前批准的、由中国人民银行、中国银监会、中国证监会、中国保监会和国家外汇管理局共同编制的《金融业发展和改革"十二五"规划》提出，要提高直接融资比例，尤其是要改变“重股轻债”局面。《规划》提出，要完善债券发行管理体制；稳步扩大债券市场规模，推进产品创新和多样化；坚持市场化改革方向，为债券市场发展营造良好制度环境。据央行最新统计，8月份企业债券净融资2584亿元，占社会融资总量比重达到21%。
为了响应国家政策号召，公司更多的转向通过发行债券融资。2011年以来，公司进行多次债务融资，替换高利率的债务，减少财务费用。其中，2011年8月，公司发行可转债募集资金净额54.36亿元，2012年，公司已发行两期公司债[139.51 0.02%]，募集资金共80亿元，近期，公司还将注册发行100亿元非公开定向债务融资工具，调整长短期债务融资比例，降低公司的融资成本。
3、债务替代，降息通道，缓解公司财务费用由于没有了银行的中间环节，直接债务融资成本将明显降低。公司将用这些低成本资金替代成本更高的银行贷款。
按照央行公布的现有利率测算，并假设公司非公开定向债务利率为4.5%（参考公司债），则公司近两年发行的可转债、公司债以及即将发行的定向债务，替换掉公司相应的高利率债务后，将为公司每年节约财务费用约6.3亿元，折合每股收益0.04元。
另外，央行今年6月、7月两次进行降息，目前我国已进入降息通道，随着银行基准利率的降低，公司将进一步降低财务费用。根据我们测算，银行基准利率每降低25bp，国电电力将减少财务费用1.7亿元。
三、看好公司长期发展，维持“强烈推荐-A”投资评级目前，公司已进入持续向好的发展环境，业绩将逐渐释放：
煤价下跌，火电盈利改善：6月份以来，国内港口煤价快速下跌，公司采购煤价将跟随市场回落，参考上半年公司耗用标煤1939.7万吨，下半年如果煤价环比上半年下跌50元/吨，将节省燃料成本近10亿元，火电盈利大幅改善。
来水丰沛，水电预期良好：去年，公司大渡河瀑布沟、深溪沟电站的完全投产和电价上调，目前，大渡河流域来水充沛，预期汛期发电量将大幅提升，由于水电变动成本小，多发的电量将最大可能转换成利润，下半年公司水电盈利预期良好。
我们预测公司2012～2014年每股收益为0.24、0.27、0.31元，对应PE为11、9、8倍，在电力行业中估值相对安全，目前，公司火电盈利逐渐提升，前期多元化布局已进入收获期，公司资金成本也将逐渐降低，我们维持对公司的“强烈推荐”投资评级，目标价3.0～3.3元。
四、风险提示优质项目投产进度滞后；煤价大幅反弹影响盈利恢复；水电比重的增加，来水波动将对公司业绩产生一定的影响。
